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（2）说明 2017 年、2018 年在“两票制”推行地区的销售占比，“两票制”对公司主要产品销售价格、销售数量、销售毛利的影响程度，以及应对措施；（3）说明德展健康向海南康宁、南京道群支付产品推广费的政策标准，双方签订的推广协议的主要条款，产品推广范围，各自涉及的主要经销商、客户及销售金额；

责任编辑：梁斌 SF055来源：申万宏源固收研究摘 要文章目的：本系列将从历年债券评级调整的规律研究入手，构建相关投资策略并进行回测，最后提供相应预测函数和关键指标调整方法，并筛选出当期评级可能上调和下调的个券，实现评级下调的规避和评级上调机会的获得。本文作为基于债券评级调整投资策略的第一篇，着重于归纳评级下调的初步认识，重点回答以下问题：历年债券评级调整时间如何？产业债城投债评级调整有何差异？评级调整有哪些重点的前瞻指标？评级调整对收益率有多大影响？

责任编辑：王亚南记者昨日从工业和信息化部获悉，为推进铜冶炼行业供给侧结构性改革，工信部对《铜冶炼行业规范条件（2014）》进行了修订，新版的《铜冶炼行业规范条件》正在征求意见阶段。征求意见稿对铜冶炼行业的生产工艺提出了更明确的要求。铜冶炼是我国有色金属的重要产业，随着铜矿资源成分日益复杂，环保要求更加严格，开发清洁高效铜冶金方法是铜冶金工业的发展方向。传统的火法炼铜由于冶炼效率低、能耗大、污染严重等问题，正逐步被淘汰。

分年度来看，对于产业债，基本偿债能力指标所占比重保持平稳，经营类指标所占比重在2017和2018年下降明显，2017和2018年筹资类指标所占权重提升明显。这也与2015、2016年，企业盈利水平下降明显，这可能与供给测改革的推进改善了上游盈利相关。而2017和2018年，随着金融去杠杆，企业融资趋紧，筹资类指标占据主要权重有关。

调整规律：从主体评级调整的数目来看，产业债评级上调数目略大于评级下调数目，而城投债评级上调数目明显大于下调数目。主体评级调整多集中在5-7月。年报发出主要在3-4月，因而4、5月份适合我们投资策略的实施。评级调整的原因总结：定量因素：下调：对于产业债主体评级下调来说，基本偿债能力均较为有效，边际变化指标中，盈利能力和到期压力是关注的重点。对于城投债的主体评级下调，基本偿债能力指标依旧关键，但盈利指标重要性减弱，筹资和到期的权重增加。

4.2评级调整原因总结l 定量因素我们把债券评级调整的定量因素分为基本偿债能力与边际变化类因素。基本的偿债能力指标包括长期和短期偿债能力两个层面，边际变化类指标包括经营、筹资和投资三个层面。评级下调：基本偿债指标外，产业债盈利指标最关键对于产业债的评级下调，基本偿债能力指标和盈利指标最为关键。对于城投债的主体下调，基本偿债能力指标依旧关键，但盈利指标重要性减弱。分年度来看， 2017-2018年经营指标占比下降，筹资指标占比上升。